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弃如敝履 今年美债日子可能不好过

日期:2016年1月12日 16:25

尽管去年年底以来,10年期美债和2年期美债收益率趋平,凸显市场对美国经济复苏乏力的担忧。但分析认为,市场将美联储以非常缓慢速度收紧政策计入价格,这令美联储加息速度有超预期的风险。

分析指出,如果2016年全球增长前景更加乐观,抑或美国通胀、尤其是工资增长加快,都会促使投资者出售长期债券,受此影响,10年期国债和2年期国债的收益率之差将扩大,即收益率曲线将趋于陡峭。

包括摩根大通、富达投资、PIMCO、高盛等多家机构都不看好今年美国国债市场。高盛甚至认为10年期美债收益率将升破3%。

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美国加息速度或超预期 债市日子不好过

美国联邦基金利率期货价格显示,美联储2014年加息至少一次的可能性在94%左右,这加大了全球债券收益率上行的风险。

美联储在2015年最后一次利率决议上加息,将基准利率区间上调至0.25%-0.5%。

全球最大的资产管理公司贝莱德(BlackRock)认为,因美联储加息的预期,2016年债券市场日子“不好过”。

贝莱德全球首席投资策略师Russ Koesterich说,“在美联储收紧政策,及通胀预期略微企稳的背景下,利率将逐步走高,我们预计债券市场将继续挣扎。”

美国10年期国债收益率目前持稳于2.25%水平。Koesterich预计收益率年底前将升至2.75%。

Fidelity政府收入基金经理Bill Irving说,市场正将美联储非常非常缓慢地收紧政策计入价格,速度甚至慢于美联储自己的预期中值。这显示了美联储加息速度可能快于预期的风险。

不过Brean Capital 固定收益策略主管Scott Buchta认为,美联储加息步伐将是缓慢的。而交易员依然认为国会和监管层会给美国经济构成很多方面的压力,而薪资增长并未实现,劳动力市场依然增长乏力。

复苏无碍 收益率将重归陡峭

本周10年期美国国债收益率与2年期国债收益率差一度收窄至1.19个百分点,接近于2008年1月以来最低水平,亦较2014年底的1.5个百分点水平有所回落。

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如果按技术分析派的逻辑,这一利差若跌破当前“水平支撑”,则将打开新的下跌空间。

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理论上,加息后短端利率比长端利率上升的更快,这种现象并不正常。在2005年初,格林斯潘领导的美联储加息时,也遇到了类似现象,后来市场将其成为“格林斯潘难题”,用以形容央行加息后本该上升更快的长端收益率却基本未受影响的现象。

华尔街日报的分析认为,如果收益率曲线趋陡,则表明经济增长动能正在增强,推动投资者对长期债券要求更高的收益率,以抵消通胀风险。在这种情况下,银行业将能够以相对较低的成本从短期市场融资,再以较高的利率发放更长期的贷款,从中受益。

不过很少有人预计在可预见的未来,美国2年期国债收益率会升至10年期国债收益率上方,出现“收益率曲线倒挂”现象。“收益率曲线倒挂”通常预示着经济衰退风险。上一次出现这种情况还要追溯到2007年6月,不久之后金融危机爆发。

United Nations Federal Credit Union驻纽约首席投资长Sullivan认为,美联储加息可能过早或过快,进而令复苏面临危险,就像其他曾经加息但后来不得不调转方向的央行一样。Sullivan管理着23亿美元资产。

“如果通胀未能达到美联储的预期水平,未来几个季度经济增长继续保持低迷甚至减弱,那么美联储就犯了一个政策错误。”

去年许多基金经理和交易员都在抛售短期债券,转而购买长期债券,因为一般来说短期债券收益率对美联储政策变动更为敏感。

华尔街日报援引投资者的观点认为,如果2016年全球增长前景更加乐观,抑或美国通胀、尤其是工资增长加快,那么这种头寸配置可能会出现问题。无论哪种情况发生,都会促使投资者出售长期债券,受此影响,10年期国债和2年期国债的收益率之差将扩大,即收益率曲线将趋于陡峭。

投行一致不看好 高盛警告十年期美债收益率年底破3

彭博对分析师和经济学家的预期中值显示,未来六个月芝商所美国10年期国债收益率将从当前的2.27%升至2.55%。而六月底前,与美联储政策前景关联度更高的两年期国债收益率将在从当前的1.05%升至1.33%,为2008年以来最高。

包括摩根大通、富达投资(Fidelity Investments)、太平洋投资管理(PIMCO)和高盛在内的投行都认为,不应对2016年美国国债市场过于乐观。高盛预计2016年底美国10年期国债收益率将从当前的2.27%升至3%。

高盛伦敦宏观和市场研究联合主管Francesco Garzarelli表示,因为油价下跌遏制通胀,美国国债收益率低于我们一年前的预期水平。美国政策利率的走高、通胀和经济增长加快将推升2016年美国国债收益率。

如果高盛的预期是准确的,那么投资者回报将折损3.2%。

摩根大通全球研究主管Joyce Chang则表示,明年债市回报率会维持在低到中水平的个位数增长。

而PIMCO市场分析师Tony Crescenzi认为,美债收益率可能“缓慢上涨”,10年期美债收益率可能在2.25%至2.75%区间波动,波幅区间从2%升至2.5%。

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